煤、电行业冰火两重天
在燃料成本占到火电成本的 50-60%，而目前上网电价无法充分及时反映煤价变动的背景下，火电企业盈利能力受煤价影响显著。从历史数据来看，煤炭行业和火电行业呈现出较为显著的此消彼长的关系。2016 年，煤炭市场需求改善，煤价快速回升，环渤海动力煤价格指数从年初的 371 元/吨升至 607 元/吨。
煤炭行业盈利状况改善明显改善，火电企业却业绩下滑严重，煤、电行业可谓冰火两重天。2017 年一季度煤电矛盾进一步加剧，煤炭消费需求明显好于上年同期，煤炭生产供应不足，原煤产量下降 0.3%，煤炭进口量环比减少 14.1%，各环节煤炭库存明显下降，电煤供应偏紧。电煤价格年初出现短暂回落，但回落时间和幅度都小于往年，2 月下旬后再次上涨，在 3 月末达到 606 元/吨的高点，与去年同期相比上涨了约 60%。由于 2017 年电价没能同步上涨，2017 年一季度火电企业盈利状况进一步恶化，申万火电板块归母净利润同比下降 66%，国家发改委数据显示五大发电集团火电利润同比下降 119.7%。
历年火电与煤炭行业归母净利润
数据来源：国家统计局
历年火电与煤炭行业净资产收益率
数据来源：国家统计局
发改委频频释放信号控煤价自 2016 年 9 月起，发改委高度重视煤价快速上涨带来的燃眉之急，频频出招引导煤价下行，具体手段包括启动煤炭产能释放计划、督促行业龙头扩产保供，协调交通部门加大运力，呼吁煤企与下游电厂签长协以及要求煤企下调煤价等。2017 年 1 月，发改委等四部门联合印发《关于平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录的通知》，将动力煤价格划分为绿色、蓝色、红色三种情况，并制定相应调控措施，有意引导煤价进入绿色区间，压缩其波动空间。在此基础上，2017 年 6 月 25 日发改委召开符合条件优质产能煤矿生产能力核定工作的专题会议，会议决定：原则上动力煤成交价格不超过 570 元/吨的绿色空间上限，如超过上限，企业再有涨价行为，必须提前 3-5 天同国家发改委沟通，否则，国家发改委将约谈相关责任企业。
2016 年 9 月以来发改委动作频频引导煤价下行的措施
资料来源：中国报告网整理
煤炭市场价格调节机制
资料来源：中国报告网整理
煤价承压但仍可控。在发改委频频释放信号之下，动力煤价格逐渐趋稳，在 2017 年 3 月 29 日到 2017 年 6 月 7 日期间曾连续 10 期环比下降，神华、中煤也曾相继下调了 5 月、6 月长协煤价，神华集团 5 月份 5500 大卡月度长协价为 630 元/吨，较 4 月下降 14 元/吨，6 月份月度长协价进一步下调 60 元/吨至 570 元/吨。据我们调研了解到，火电企业在 1 季度入炉煤价达到高点之后，在 4 月份普遍出现回落。尽管近期动力煤价格又出现一定回升，且神华停售现货动力煤使市场煤价承压，但从中长期来看，发改委已多次强调释放先进产能和保供应，煤炭产量仍有进一步释放的空间，先进产能也将逐步投放，叠加当前政府对煤价的调控机制，我们认为煤价仍可控，未来有望呈现上有顶下有底的窄区间内波动走势，火电企业成本再次大幅上升的概率较小，2017 年 1 季度或将成为全年煤价高点。
2016 年 1 月以来动力煤价格走势及价格区域
数据来源：中国报告网整理
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